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★鋁元素總量短期穩定，春節鑄錠量或高于往年同期：

截至12月底國內電解鋁運行產能3927萬噸，為歷史新高。年底電解鋁新產能投產略微超出市場預期，暗示今年鋁錠新投產能節奏可能較快。春節前后鋁廠投產較為謹慎，新投及復產產能節奏將明顯放緩。1月國內有14萬噸電解鋁新投產能釋放，供應增量有限。除了總量外，還需要注意結構方面的問題，今年鋁廠春節鑄錠量或超市場預期，預計春節前后市場鋁錠供應量將明顯增加。

★季節性與疫情令消費承壓，成本小幅上升：

12月國內鋁材開工率基本維穩，其中型材企業小幅回升，板帶箔和鋁桿企業小幅回落。未來1-2個月內疫情和季節性因素仍將繼續影響鋁下游企業開工，并且可能出現影響加劇的情況從而使消費進一步走弱。

近期國內氧化鋁價格呈現小幅反彈的趨勢。除了需求略有回暖之外，主要與環保導致河南等地部分氧化鋁廠進行減產以及疫情等原因導致北方地區氧化鋁運力受限有關。預計氧化鋁供應短期將維持偏緊態勢。

短期市場基本面博弈的焦點依然是春節累庫，考慮到高運行產能以及疫情影響今年累庫水平或略高于往年，預計庫存高點在130-140萬噸。持續累庫壓力預計將繼續施壓鋁價，但考慮到累庫后絕對庫存水平不算很高，且2季度電解鋁基本面相對健康，2月鋁價下行空間或相對有限，建議前期空單考慮止盈，同時在14000-14500區間可以考慮逐步做多AL2104或AL2105合約。

鋁元素總量短期穩定，春節鑄錠量或高于往年同期

12月國內原鋁產量為328.9萬噸，同比去年增加7.3%，1-12月累計產量為3732.8萬噸，同比去年增加3.2%。12月電解鋁運行產能3927萬噸，為歷史新高。電解鋁利潤依然高于歷史同期，供應如期增加：新增產能33萬噸，復產產能7.5萬噸。

疫情疊加季節性累庫鋁價短期承壓

截至12月底，電解鋁行業完全平均成本約12767元/噸，平均利潤約3200元/噸處于歷史高位。中鋁和神火的新產能投產略微超出市場預期，暗示今年鋁錠新投產能節奏可能較快。從1月一直到春節后鋁廠投產較為謹慎，新投及復產產能節奏將明顯放緩。1月有14萬噸新投產能釋放，供應增量有限。除了總量外，還需要注意結構方面的問題。據愛擇咨詢的數據顯示，2021年春節期間（按21天計算）鋁廠鑄錠量在99.86萬噸左右，同比去年增加13.69%。預計1月至春節前后市場鋁錠供應量將明顯增加。

季節性與疫情令消費承壓，成本小幅上升

消費端：12月國內鋁材開工率基本維穩，其中型材企業小幅回升，板帶箔和鋁桿企業小幅回落。從終端數據來看，地產竣工持續修復而汽車產銷增速出現一定回落但整體處于相對高位。進入1月后下游消費逐步減弱，主要受到三方面影響，第一是受到溫度影響的季節性走弱，第二是部分地區由于空氣質量問題導致下游企業出現減產，第三是疫情造成運輸等問題影響下游訂單。我們認為以上影響因素未來1-2個月內仍將繼續影響鋁下游企業開工，并且可能出現加劇的情況從而使消費進一步走弱。

此外，值得特別注意的是疫情仍然是未來一段時間影響鋁價的重要因素，一方面要考慮到疫情的沖擊導致下游開工的下降，另一方面鑒于全國各地在鼓勵過節不返鄉政策，因此春節前后的部分鋁材加工企業可能受此影響而出現開工率同比上升的情況。綜合來看2月鋁下游仍將受春節放假以及疫情的影響而逐步走弱。

成本端：12月國內氧化鋁產量為574.9萬噸，同比增加2.3%，運行產能為6769萬噸。近期國內氧化鋁價格呈現小幅反彈的趨勢。除了需求略有回暖之外，主要受以下兩點因素影響：第一受到環保的影響河南等地部分氧化鋁廠進行減產；第二疫情等原因導致交通受阻，運往北方地區的氧化鋁運力受限。我們認為環保、疫情等其他因素短期依然會對氧化鋁運輸造成部分影響，供應短期將維持偏緊態勢，但考慮到閑置產能壓力以及價格已經有所反彈，我們預計2月氧化鋁價格繼續上行空間有限，將保持震蕩態勢。

自20年12月中下旬開始鋁價持續回調，主力合約目前已經回調至萬五左右。這波主要的下行驅動力是季節性累庫疊加進口鋁涌入令國內鋁錠供應短缺的狀況明顯改善，從而帶動鋁價及噸鋁利潤的修復。展望2月，市場基本面博弈的焦點依然是春節累庫，考慮到高運行產能以及疫情影響今年累庫水平或略高于往年，我們預計今年春節鋁錠累庫高點在13040萬噸左右。持續的累庫壓力預計將繼續施壓鋁價，但考慮到累庫后絕對庫存水平不算很高，且今年2季度電解鋁基本面相對健康，因此我們判斷2月鋁價下行空間相對有限，建議前期空單考慮止盈，同時在14000-14500元/噸區間可以考慮逐步做多AL2104或AL2105合約。

全球疫情惡化，國內經濟增長不及預期。